El 15 de diciembre, se realizará el quinto pago del cupón PBI en las diferentes monedas por el crecimiento del 2010. El
activo acumulará así desembolsos por el crecimiento del 2005, 2006, 2007, 2008 y 2010. Puntualmente, el pago será de $
5,9754 por cada 100 de valor nocional para el TVPP (unidad en pesos), y de USD 4,3827 para el TVPA/TVPY (cupones en
dólares); esto implica un 37% del valor actual de la unidad en pesos –en $ 16-, y del 28% promedio para las denominadas
en dólares. La nominada en dólares Ley Argentina cotiza en niveles de $ 74.5 y la de Ley Nueva York en $ 75.5,
respectivamente. Recordemos que, por su diferencia de legislación, el primero pagará en Dólar Billete y el segundo en
Dólar Cable (es decir, divisas en el exterior).
Así los pagos acumulados, desde su emisión en 2005 (tal como se observa en el cuadro inferior), alcanzarán a unos $
14,18 para la unidad en pesos y USD 11,77 para la de dólares. Por su parte, un nuevo pago ya estaría asegurado para el
2012 (por el crecimiento del año en curso), que lo estimamos –considerando una tasa de expansión del 8% anual para el
2011- en unos $ 9,1 y USD 6,1, en cada caso.
Lo que inversor debe tener presente es que el pago llegará en una coyuntura de elevada volatilidad y fuerte
incertidumbre; algo que, en realidad, ha caracterizado al mercado en los últimos meses. El 2012, de hecho, comenzará
más que probablemente con este mismo escenario. En lo externo, se seguirá dependiendo de la situación crítica en
Europa, y en EE.UU. de la salud de la recuperación. Incluso será un año de fuerte contenido político ante elecciones en
EE.UU., y Francia, entre otros. Mientras que, en lo local, se deberá sumar la definición sobre el modelo de Cristina
Kirchner en su segundo mandato y, en especial, el manejo de la agenda de temas pendientes para reestablecer los
superávit gemelos que han sido fuertemente castigados en el último tiempos. Los subsidios, por ejemplo, es uno de ellos.
Todo, claro está, en un marco en donde no se podrá dejar de monitorear el impacto que podría tener una profundización
de la crisis internacional sobre la económica argentina –y acá debemos mirar, sin irnos my lejos, a Brasil-.
En base a ello, creemos que la volatilidad seguirá presente y que el año comenzará con varios puntos a monitorear por
parte de los inversores. Con este marco proyectado, vemos diferentes alternativas de inversión, dependiendo de la
moneda de su posición, para quienes cobren la próxima semana el pago del cupón…
Reinvertir en el mismo cupón. Estimamos que será alta la tasa de reinversión en el cupón, producto del perfil de quien
invierte en este activo. De hecho, en la visión de corto plazo, es muy probable que tras el corte del pago –será el día 12,
por lo que el miércoles, es la última rueda para comprar y cobrar-, la unidad recupere entre 2% y 5% de su valor producto
de este efecto si la coyuntura externa ayuda. Incluso, tras el corte del cupón, el precio del TVPP quedaría prácticamente
en el mismo valor del pago que ya tendría asegurado a fines de diciembre del año 2012. Mientras que en el TVPA/TVPY,
la cotización desde el lunes, sería más del 50% del pago proyectado para fines del año próximo.
De largo plazo, en tanto, mantenemos nuestra recomendación de compra. Aunque, no obstante, es importante tener
presente que en cuanto al mercado vemos un escenario de lateralización para la cotización de los cupones en los
próximos meses; en particular, hasta que comiencen a ser más concretas las proyecciones de crecimiento para el año –
una tasa arriba del 3,3% en el 2012, recordemos, garantizará un nuevo desembolso en su flujo de pagos a fines del 2013-.
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